平安等中国A股上市公司巨额再融资在前一阵子惹起了渲染大波，一方面股市大跌，股民要么被套牢要么忍痛斩仓，经受了经济和心理的双重打击，泄愤和谩骂之语铺天盖地，另一方面上市公司也觉得异常无辜，平安公司老总马明哲在临时股东大会上不无委屈的说，认为“平安拖累了大盘太抬举平安了”，结果成了一个令人心痛的lose－lose局面。而此时中国证监会在再融资事件上的扭曳，凸显了证监会的困境和中国证券制度的尴尬，为这场风波增添了几许莫名。

这次事件之后网上出现了很多的评论，而我由于工作的原因，平时对美国资本市场的关注多一些，所以就把自己在这一事情上的粗浅想法写出来。

再融资在美国称为Seasoned Equity Offerings或secondary equity offerings或follow-on equity offerings，简称SEO。美国证监会对美国上市公司的SEO行为要求非常宽松，只要所筹集的资金符合国家有关法律、法规的要求，股东和投资者愿意购买， 公司随时可以进行再融资，几乎不受公司业绩、时间和比例的限制。因为从根本的法理上来说，公司法属于私法，既然是私法，公法就不应介入，也无权干涉。美国市场上的SEO行为基本上完全由市场自己决定，而在这一市场过程中作为承销商的投资银行自然承担了主导的角色。基本上投行操作再融资和IPO的流程相同，增发定价基本上体现了市场的意志，增发价格在前24小时内才最终确定。承销商会根据所搜集的市场信息确定增发价格，增发价格充分考虑了市场对增发引起的股价效应的预期和对承销商以及无信息者的补偿，所有关于再融资的商业和投资上的考虑以及对再融资或欢迎或排斥的情感因素在市场博弈的过程中几乎全被priced in了，因此再融资就是融资公司和投资者之间一场你情我愿的交易，这自然就不会引起投资者的反感，更不会引起市场的巨大反应，当然这和美国资本市场的深度也有关系。

由于再融资的价格完全由市场决定，因此在逻辑上不存在再融资价格一定高于或低于市场交易价格的道理，取决于当时再融资的timing以及公司再融资用途的回报。有人做过相关方面的研究，发现绝大部分再融资的发行价格低于再融资时的市场交易价格，比如google在市场价格为303美金的时候做过再融资，发行价格是295美金。其中的原因可能和承销商要多多少少照顾自己的老主顾――机构投资者有些关系，因为承销商经常也是本地的做市商，和机构投资者保持长期的合作关系对他们自己来说也是有利的。

整体上看，SEO在美国等资本市场已经很成熟了，也是上市公司融资的基本方式。能够在资本市场再融资也是吸引公司去上市的主要理由之一，如果资本市场成了只能IPO而不能后续融资的一次性市场的话，那这样的资本市场无疑是没有多少空间可言的。

其实，平安进行再融资除了它进行国际化的战略考量（市场预期平安要凭借这笔钱来进行海外收购，融资额度这么高似乎也只有这样的用途），从另外一个层面来说，平安是在新兴资本市场和成熟资本市场之间进行宏观套利。新兴资本市场的市盈率较成熟市场要高很多，在新兴市场进行融资然后购买成熟市场的资产或者公司，在融资成本上与在成熟市场融资相比就已经先赚了一笔，这就是为什么平安不在香港市场上再融资而在上海A股市场融资的原因。客观而言，对平安这样具备管理水平和控制能力的企业来说，他们融资进行海外并购将占有相对较高的胜算（比如，相对与TCL），这既对平安公司有利，并且最终也会让投资者受惠。本来这是一个很完美的构想，可惜受制于中国现行的制度体系和市场环境，现在看来似乎只是梦想了。

中国资本市场的再融资是中国资本市场继股权分置改革之后的又一个必须经历的阵痛，在现在大小非解禁额度比较大的市场环境下，跨越这道坎的难度可能比较大，但这是无法回避的问题。中国的资本市场建设一直采取的都是借鉴或模仿路径，可是作为一个大国，具备参考价值的现在只有美国资本市场，以后可能印度也会具有这个潜力，但目前暂时还不能，其它的，如果整个欧洲加起来组建一个资本市场的话也有借鉴的价值，但是这对欧洲人自己来说或许也还是一个想法而已。

经济规模在量上的膨胀带来的是质的改变，这是香港或者英伦所不具备的。从中国资本市场的长期发展来看，证监会最应该做是中小企业的融资平台构建以及中小投资者的利益保护，剩下的就让市场的归市场吧。